Статистика

ФИНАНСОВАЯ ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА

Раздел 4. ФИНАНСОВАЯ ОЦЕНКА  ИНВЕСТИЦИОННОГО      ПРОЕКТА

В этом разделе Вы узнаете, что такое:

  • · базовые формы финансовой оценки;
  • · отчет о движении денежных средств и его назначение;
  • · коэффициенты финансовой оценки;
  • · показатели финансовой устойчивости и деловой активности;
  • · методика расчета коэффициентов финансовой оценки.

         4.1.Базовые формы финансовой оценки    

         Основная задача, решаемая при определении финансовой состоятельности проекта – оценка его ликвидности. Под ликвидностью понимается способность проекта (предприятия) своевременно и в полном объеме отвечать по имеющимся финансовым обязательствам. Последние включают в себя все выплаты, связанные с осуществлением проекта.

     Оценка ликвидности инвестиционного проекта должна основываться на “бюджетном подходе” то есть планировании движения денежных средств. Для этого весь срок жизни проекта разбивается на несколько временных отрезков – “интервалов планирования”, каждый из которых затем рассматривается в отдельности с точки зрения притоков и оттоков денежных средств. Продолжительность интервалов планирования определяется уровнем предынвестиционных исследований, возможностью подготовки исходной информации и сроком жизни проекта.

С позиции бюджетного подхода, ликвидность означает неотрицательное сальдо баланса поступлений и платежей в течение всего срока жизни проекта. Отрицательные значения накопленной суммы денежных средств свидетельствуют о дефиците. Нехватка наличности для покрытия всех имеющихся расходов в каком-либо из временных интервалов фактически означает банкротство проекта и, соответственно, делает недостижимыми все возможные последующие “успехи”.

БЮДЖЕТНЫЙ ПОДХОД КАК ОСНОВА   КОММЕРЧЕСКОЙ   ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

                            ПРИТОК ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ

  • ВЫРУЧКА ОТ РЕАЛИЗАЦИИ ПРОДУКЦИИ
  • УВЕЛИЧЕНИЕ СОБСТВЕННОГО (АКЦИОНЕРНОГО КАПИТАЛА)
  • УВЕЛИЧЕНИЕ ЗАЕМНОГО КАПИТАЛА (КРЕДИТОВ)
  • УВЕЛИЧЕНИЕ ТЕКУЩИХ ПАССИВОВ

 

                       ОТТОК ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ

  • УВЕЛИЧЕНИЕ ПОСТОЯННЫХ АКТИВОВ
  • УВЕЛИЧЕНИЕ ТЕКУЩИХ АКТИВОВ
  • ОПЕРАЦИОННЫЕ ЗАТРАТЫ
  • ПРОЦЕНТА ПО КРЕДИТАМ
  • ПОГАШЕНИЕ ЗАДОЛЖЕННОСТИ ПО КРЕДИТАМ
  • НАЛОГИ
  • ДИВИДЕНДЫ

                            БАЛАНС ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ

         В качестве притоков  денежных средств рассматриваются: поступления от реализации продукции (услуг), внереализационные доходы, увеличение основного акционерного капитала за счет дополнительной эмиссии акций, привлечение денежных ресурсов на возвратной основе (кредиты, облигационные займы).

         Оттоками являются: инвестиционные издержки, включая затраты на формирование оборотного капитала, текущие затраты, платежи в бюджет (налоги и отчисления), обслуживание внешней задолженности (проценты и погашение займов), дивидендные выплаты.

     Решение проблемы обеспеченности проекта финансовыми ресурсами в процессе его осуществления имеет исключительное значение. Как свидетельствует мировой опыт, одна из основных причин возникновения трудностей на эксплуатационной фазе развития проекта заключается в недооценке потребностей в средствах для формирования оборотного капитала.   

         Оценка финансовой состоятельности инвестиционного проекта основывается на трех формах финансовой отчетности, называемых в литературе “базовыми формами финансовой оценки”:

         (1) отчет о прибыли и убытках (Income Statement);

         (2) отчет о движении денежных средств (Cash Flow);

         (3) балансовый отчет (Balance Sheet).

         Указанные формы в целом соответствуют аналогичным формам финансовой отчетности, используемым в России и других странах.

         Важно: 

Основное отличие базовых форм финансовой оценки

от обычных отчетных форм состоит в том, что   они

представляют будущее, прогнозируемое состояние

предприятия (инвестиционного проекта).

 

Структура базовых форм обеспечивает возможность проследить динамику развития проекта в течение всего срока его жизни по каждому интервалу планирования. При этом могут быть рассчитаны самые различные показатели финансовой состоятельности, выполнен анализ источников финансирования проекта.

                                                                  Табл. № 10

Базовые формы финансовой оценки инвестиционного проекта

Баланс План прибылей и убытков План движения денежных средств
Balance Sheet Income Statement Cash Flow
Таблица из двух разделов, в сводном виде содержащая прогнозные данные о финансовом состоянии проекта на определенную дату.

Актив       Пассив

Состав     Источники

капитала   капитала

Расчетная таблица, состоящая из:

  • перечня основных доходов и поступлений;
  • перечня основных статей расходов и отчислений.

В результате на каждый момент времени проверяется: наличие прибыли = доходы – затраты

Разрабатывается на основе плана прибылей и убытков с учетом запаздывания (или опережения) по отдельным статьям доходов и расходов. Позволяет проверить на каждый момент времени наличие необходимого запаса наличности.

 

Унифицированный подход к представлению информации гарантирует сопоставимость результатов расчетов для различных проектов и вариантов решений.

     Все три базовые формы основываются на одних и тех же исходных данных и должны корреспондироваться друг с другом. Каждая из форм представляет информацию о проекте в законченном виде, но в своей, отличной от двух других, точки зрения.

         Практические советы по составлению финансовой части

                            инвестиционного проекта

1. Рекомендуется составлять финансовый план для первого года с помесячной разбивкой, а для последующих лет – по квартально.

2. План не догма. Его нужно пересматривать всякий раз, когда обнаруживается существенное изменение его параметров.

3. Руководствоваться «консервативным подходом» – брать затраты и расходы на максимальном уровне, а доходы на минимальном уровне.

4. Особое внимание – планированию Саsh Flow.

5. Наиболее ответственный этап – выработка стратегии финансирования и определение форм привлечения инвестиций. Главный критерий – максимизация итоговых доходов.

6. Учитывать определенные предположения о процессах в экономике страны – о темпах инфляции, динамике изменения цен, а также о тенденциях развития рынка товаров и услуг, финансового рынка и иных внутренних и внешних факторов.

7. В случае необходимости (что может проявиться на очередном этапе планирования) снова возвращаться к его началу и корректировать в рамках возможного исходные данные инвестиционного проекта.

 

 

 

 

 

 

 

 

         4.1.1. Отчет о прибыли и убытках

         Отчет о прибыли представляет собой самую привычную форму финансовой оценки. Назначение этой формы – иллюстрация соотношения доходов, получаемых в процессе производственной деятельности предприятия (проекта) в течение какого-либо периода времени, с расходами, понесенными в тот же период  и связанными с полученными доходами.

Отчет о прибыли необходим для оценки эффективности текущей (хозяйственной) деятельности. Анализ соотношения доходов с расходами позволяет оценить резервы увеличения собственного капитала проекта.

Еще одна функция, выполняемая этой формой – расчет величин различных налоговых выплат и дивидендов.

         Для построения таблицы “Отчет о прибылях и убытках” (см. рис.10) необходимы следующие данные:

         1. Из плана продаж – выручка от реализации продукции и услуг, потери при продажах за определенный период времени (например, год). При этом в отчете о прибылях и убытках отражается суммарная величина объема продаж в стоимостном выражении, представляющая собой сумму “контрактных” продаж в данный период времени: продажи по факту, продажи  в кредит, а также сумма от продаж с авансовыми платежами в предыдущие периоды за продукцию, которая была поставлена заказчиком в текущий период времени.

         2. Из плана издержек – сумма переменных (прямых) издержек с учетом плана производства за расчетный период времени (месяц, квартал).

                                                                                                                          Рис. 10.

                            СТРУКТУРА ПЛАНА ПРИБЫЛЕЙ И УБЫТКОВ

                                               Западный подход

 

 

 

                                      Переменные

                                     затраты

 

 

                                                                              Постоянные

                                                                                затраты

  Продажи                    Валовая                          Прибыль                       Проценты за

                                     прибыль                                   до выплаты        кредит и налоги

    процентов                                        Дивиденды

   за кредит и            

                                    Чистая              Нераспреде-

                                    прибыль           ленная

                                                               прибыль

                                                                          

 


3. Из  плана издержек – сумма общих (операционных, торгово-административных издержек) за расчетный период. При этом необходимо помнить, что общие (постоянные) затраты включают в себя амортизационные отчисления и проценты по кредитам.

                                                                           Табл. 11.

                               ОТЧЕТ О ПРИБЫЛЯХ И УБЫТКАХ

                                                                                              тыс. руб.

  Наименование статьи 1997 год 1998 год
    + Объем продаж 1000 1300
    - Потери    20    26
    = Объем продаж с учетом потерь  980 1274
    - Переменные издержки  300  390
     = Валовая прибыль  680  884
    - Операционные издержки  220  240
    - Торгово-административные издержки  180  220
    = Прибыль  280  424
    - Налоги 40%  112  170
    = Чистая прибыль  168  154

 

                В обобщенном виде данная базовая форма финансовой оценки  должна представить прогноз будущей производственной деятельности в рамках рассматриваемого проекта. При этом расположение информации по интервалам планирования обеспечивает возможность анализа динамики значений различных позиций данной базовой формы.

         Комментарии к основным статьям отчета о прибыли и убытков. ( см. пример «Отчет о прибыли)

         “Выручка от реализации “- это цена всего объема отгруженной продукции или оказанных услуг за выбранный промежуток времени. В некоторых случаях эта позиция представляется в развернутой форме. При этом отдельно могут выделяться строки “Валовой объем реализации”, ”Возврат ранее

                                                                                                                             Таблица №12                                

ОТЧЕТ О ПРИБЫЛИ

      Наименование позиций    Номер интервала планирования
        1        2        3        4
Выручка от реализации      0.0   500.0  1000.0  2000.0
Прямые затраты      0.0  -160.0  -320.0  -640.0
МАРЖИНАЛЬНАЯ ПРИБЫЛЬ      0.0    340.0   680.0  1360.0
Накладные расходы      0.0   -125.0   -100.0   -100.0
ПРИБЫЛЬ ОТ ОПЕРАЦИЙ      0.0    215.0    580.0   1260.0
Проценты за кредит      0.0      -48.0      -51.2      -27.8
Амортизационные отчисления      0.0      -50.0      -50.0      -50.0
Доходы от прочей реализации и внереализационные доходы      0.0       0.0       0.0       0.0
БАЛАНСОВАЯ ПРИБЫЛЬ      0.0     117.0     478.0   11840
Налог на прибыль      0.0      -37.4     -153.2   -378.3
ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ      0.0       79.6      325.6    803.9
Дивиденды      0.0        0.0       0.0              -100.0
НЕРАСПРЕДЕЛЕННАЯ ПРИБЫЛЬ      0.0       79.6      325.6    703.9
То же, нарастающим итогом      0.0       79.6      405.2   1109.1

 

отпущенной продукции”, “Скидки по реализации” (две последние позиции уменьшают общую выручку). Итоговой строкой будет “Чистая выручка от реализации”.

         Под “Себестоимостью продукции” в западной экономической литературе понимаются затраты, связанные непосредственно с производством реализованной продукции, т.е. прямые затраты. В России состав затрат, включаемых в себестоимость продукции (услуг), регламентируются соответствующими законодательными и нормативными актами. Поэтому для этой, нормативной величины себестоимости целесообразнее использовать понятие “Полная себестоимость”.

         Очень часто указанная статья отчета о прибыли разбивается на несколько частей: прямые затраты, косвенные или накладные расходы и операционные или функциональные затраты, представляющие сумму прямых и накладных расходов. Это позволяет рассчитать различные виды прибыли, например, маржинальную прибыль и прибыль от операций.

         Маржинальная прибыль (предельная), представляет собой разность между выручкой от реализации и прямыми, т.е. переменными затратами на производство. Экономический смысл маржинальной прибыли состоит в том, что это – источник покрытия постоянных затрат и возможной суммы прибыли. Отсюда вытекает вывод: минимально допустимый объем производства  (так называемая “точка безубыточности”) должен соответствовать равенству между маржинальной прибылью и накладными (постоянными) расходами. После прохождения “точки безубыточности фирма не только покрывает постоянные и переменные затраты, но и получает маржинальную прибыль.

         Прибыль от операций – представляет собой разность между выручкой от реализации и операционными (функциональными) затратами, то есть расходами, непосредственно связанными с осуществлением производственной деятельностью. Указанные затраты включают в себя, помимо прямых затрат, накладные расходы (административные, сбытовые и т.п.). Амортизационные отчисления и финансовые накладные расходы в операционные затраты не включаются. Экономический смысл прибыли от операций состоит в оценке эффективности чисто производственной деятельности предприятия.

         В статью “Доходы от прочей реализации и внереализационные доходы (расходы)” включаются поступления или затраты, не связанные напрямую с основной производственной деятельность предприятия. Это могут быть, например, доходы от продажи неиспользуемого оборудования, дивиденды и доходы от долевого участия в других проектах, проценты по ценным бумагам и др.

         Балансовая прибыль представляет собой массу прибыли до ее налогообложения. Поэтому иногда эта строка именуется как “Прибыль до уплаты налога”.

         Чистая прибыль, равная балансовой прибыли за вычетом налога на прибыль – ключевое понятие финансового анализа. Именно этот показатель дает наилучшее представление об эффективности функционирования предприятия (проекта). Чистая прибыль является основным источником увеличения собственного капитала проекта.

         Чистая прибыль за вычетом начисленных дивидендов представляет собой нераспределенную прибыль, которая может формировать так называемый “дополнительный” капитал проекта (в отличие от “основного”, то есть, оплаченного акционерного капитала).

     Структура расчета о прибыли позволяет учесть все возможные ситуации, связанные с особенностями законодательства, юридического статуса предприятия, его сферы деятельности и т.д. Одновременно эта форма поможет решить общую задачу, связанную с оценкой финансовой состоятельности проекта. Более подробный анализ прибыльности проекта выполняется с использованием различных коэффициентов, речь о которых пойдет в следующем разделе.

         4.1.2. Отчет о движении денежных средств

         Отчет о движении денежных средств – важнейшая форма оценки инвестиционного проекта. С ней связан так называемый “бюджетный подход” при определении финансовой состоятельности проекта.

Необходимость подготовки данного отчета обусловлена тем, что понятия “доходы” и “расходы”, используемые в отчете о прибыли, не отражают напрямую действительного движения денежных средств: например, поступления за реализованную продукцию не всегда относятся к тому же временному интервалу, в котором последняя была отгружена потребителю.

Кроме того в отчете о прибыли отсутствует информация о других направлениях деятельности предприятия, кроме производственной (хозяйственной). Речь идет о финансовой и инвестиционной деятельности.

Важно:

Отчет о движении денежных средств представляет

информацию, характеризующую операции, связанные:

  • с образованием источников финансовых  ресурсов;
  • с использованием этих ресурсов.

 

            Для формирования данной базовой формы используется метод анализа потоков наличности (Cash Flow), который представляет собой инструмент финансового планирования и позволяет определить размеры и сроки поступления необходимых вложений для конкретного проекта. Выражение Кэш – Флоу из английского языка прочно вошло в лексикон экономистов. Не существует ни одной организации, будь то банк или финансовый институт, инвестиционный фонд, действующий в условиях рынка, которые бы не использовали данное понятие в инвестиционном анализе. Это связано с  тем, что анализ денежных потоков лежит в основе «классических» методов инвестиционного анализа и используется в наиболее известных методиках планирования и оценки эффективности предпринимательских проектов.

         Cash Flow  (Кэш-Флоу) переводится дословно – поток наличностей или денежный поток. С методом анализа денежных потоков в российской практике работы с инвестиционными проектами мало знакомы, поэтому остановимся на этой части подробно.

         В анализе потока наличностей используются следующие понятия: поток, отток, приток, сальдо наличности.

         В мировой практике принята следующая терминология:

  • денежное выражение доходов, поступлений – приток наличностей;
  • все виды денежных расходов: вложения в основные, оборотные средства, налоги, выплаты – отток наличностей;
  • изменения значений оттока и притока наличностей во времени – потоки наличностей;
  • сальдо наличностей  -разность между притоком и оттоком.

Смысл прогноза потока наличностей основывается на анализе разности (сальдо) между двумя прогнозируемыми величинами:

  • ожидаемым потоком наличностей (т.е. притоком наличностей от реализации выпускаемой продукции, оказания услуг, работы и т.д.);
  • потоком издержек (т.е. оттока наличностей), который характеризует расходы на приобретение основных фондов, формирование запасов, сырья, материалов, выпуск и сбыт продукции и т.д.).

Интервалы планирования (времени), в которых определяются значения потоков (приток, отток, сальдо) наличностей, зависят от длительности жизненного цикла проекта. Как правило, для кратко – и среднесрочных проектов интервал планирования составляет неделю, месяц, квартал. Для крупных проектов интервал планирования обычно составляет год.  

Таким образом, в основе “Плана денежных потоков” лежит метод анализа денежных потоков, лежащих в основе “классических” методов инвестиционного анализа и используемый во всех наиболее известных методиках планирования и оценки эффективности инвестиционных проектов.

Важно:

Термин “Кэш-Флоу” используется для определения

текущего остатка имеющихся в распоряжении

 предприятия денежных средств.

 

Этот остаток формируется за счет притока (доходов от реализации продукции и услуг, амортизационных отчислений, доходов от реализации активов предприятия, взносов в уставной фонд и займов) и оттока (затрат на производство и инвестиции, затрат на обслуживание  и погашение займов, выплаты дивидендов, налоговых и иных выплат) денежных средств.

         Все поступления и платежи отображаются в “Плане денежных потоков” в периоды времени, соответствующие фактическим датам осуществления этих платежей, т.е.:

  • · с учетом времени задержки оплаты за реализованную продукцию или услуги;
  • · времени задержки платежей за поставки материалов и комплектующих изделий;
  • · условий реализации продукции (в кредит, с авансовым платежом),
  • · а также условий формирования производственных запасов.

 При этом все поступления и платежи в СКВ следует перевести в рубли по курсу, соответствующему дате фактического осуществления платежа.

Остаток денежных средств на счете (баланс наличности) используется предприятием для выплат – на обеспечение производственной деятельности последующих периодов, инвестиций, погашения займов, выплаты налогов и личное потребление.

Таким образом,

“План денежных потоков”, основанный на методе

“Кэш-Флоу”, демонстрирует движение денежных средств

 и отражает деятельность предприятий в динамике

 от одного интервала планирования к другому.

         В отличие от “Отчета о прибылях и убытках”, который отражает только операционную деятельность предприятия, демонстрируя ее эффективность с точки зрения покрытия производственных затрат доходами от произведенной продукции и услуг, “План денежных потоков” содержит  два дополнительных раздела:

  • · “Кэш-Флоу” от инвестиционной деятельности”
  • · “Кэш-Флоу” от финансовой деятельности”,

 из которых можно выяснить объемы и сроки инвестиций, формы финансирования предприятия.

                                                                           Табл. 12

                   ПЛАН ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ

    Наименование статьи До начала произ-ва тыс. руб. 1997 год

тыс. руб.

1998 год

тыс. руб.

1. Объем продаж     — 1000 1200
2. Переменные издержки     —  700  850
3. Операционные (общие) издержки  500   64 200
4. Проценты по кредитам    10 100 100
5. Налоги и прочие выплаты     —   30    6
6 = 1- 2 – 3 – 4 – 5 Кэш-Флоу от производственной деятельности   – 510  106   44
7. Выплаты на приобретение активов 2500   —   —
8. Поступления от продажи активов    —   —    10
9 = 8 – 7 Кэш-Флоу от инвестиционной деятельности  -2500   —    10
10. Акционерный капитал 1500    —    —
11. Заемный капитал 1800    —    —
12. Выплаты в погашение займов    —    —    —
13. Выплаты дивидендов    —    -10   -30
14 = 10 + 11-12-13 Кэш-Флоу от финансовой деятельности 3300    -10    -30
15 = 16 (для предш.

периода)

Баланс денежных средств на начало периода       0   290   386

 

16 = 6+9+14+

+15

Баланс денежных средств на конец периода   290    386   410

 

Сумма “Кэш-Флоу” каждого из разделов “Плана денежных потоков” будет составлять остаток ликвидных средств в соответствующий период,

 при этом:

 баланс денежных средств на конец расчетного периода

 будет равен сумме баланса денежных средств

предыдущего периода с остатком ликвидных

средств текущего периода времени

 

 

         Как известно, предприятие не может работать без капитала.

В качестве источников средств в проекте могут выступать:

         – увеличение собственного капитала (за счет эмиссии новых акций);

         – увеличение задолженности (получение новых займов или выпуск облигаций);

         – выручка от реализации продукции и прочие доходы.

         Основные направления использования денежных средств связаны:

         – с инвестициями в постоянные активы и на пополнение оборотного капитала;

         – с осуществлением текущей производственной (операционной) деятельности;

         – с обслуживанием внешней задолженности (уплата процентов и погашение);

         – с расчетами с бюджетом ( налоговые платежи);

- с выплатой дивидендов.

Достаточным можно считать такое количество собственного и привлеченного (заемного) капитала, при котором величина баланса денежных средств во все периоды деятельности предприятия будет положительной.

Важно:

Наличие отрицательной величины в какой-либо

 из периодов времени означает, что предприятие

не в состоянии покрывать свои расходы,

т.е. фактически является банкротом.

 

 Другими словами, целью финансирования является обеспечение положительного ликвидного остатка денежных средств во все периоды времени от начала до конца реализации проекта.

                                                        Табл. № 12

Отчет о движении денежных средств (тыс. руб.)

Наименование статьи 01-12/1999 01-12/2000 01-12/2001 01-12/2002 01-12/2003
Поступления от сбыта продукции/услуг    6855 20321 23083 25865 29090
Прямые производственные издержки        2371 7046 8004 8969 10092
Затраты на сдельную заработную плату    64 197 224 252 285
Поступления от других видов деятельности 0 0 0 0 0
Выплаты на другие виды деятельности     561 2385 2623 0 0
Общие (постоянные) издержки             462 654 737 826 929
Налоги                                   -614 1032 1954 3221 3757
  Кэш-фло от оперативной деятельности   4011 9007 9541 12597 14027
Затраты на приобретение активов         9070 0 0 0 0
Другие издержки подготовительного пер.  3290 0 0 0 0
Поступления от реализации активов       0 0 0 0 0
  Кэш-фло от инвестиционной деятельности -12360 0 0 0 0
Собственный (акционерный) капитал       9 0 0 0 0
Займы                                   12000 0 0 0 0
Выплаты в погашение займов              2315 6904 4363 381 0
Выплаты % по займам                     1086 1382 568 31 0
Банковские вклады                       0 0 0 0 0
Доходы по банковским вкладам            0 0 0 0 0
Выплаты дивидендов                      0 0 0 0 0
  Кэш-фло от финансовой деятельности    8608 -8286 -4931 -412 0
Баланс наличности на начало периода     0 259 980 5590 17775
Баланс наличности на конец периода  259 980 5590 17775 31802

 

Вместе с тем величина получаемой предприятием чистой прибыли в течение определенных промежутков времени      ( как

правило на начальной стадии реализации проекта) может быть отрицательной, что само по себе не свидетельствует о неэффективности проекта и невозможности его реализации и не может быть причиной его отклонения.

         Основными факторами, участвующими в анализе эффективности инвестиционного проекта, являются суммарная величина “Кэш-Флоу от производственной деятельности” и других доходов (например, реализация активов, вклады в другие предприятия), а также величина расходов на инвестиции. Практической датой окупаемости проекта будет считаться день, когда аккумулированная сумма “Кэш-Флоу от производственной деятельности” станет равна сумме затрат на инвестиции.   

Важным моментом является то, что в качестве оттока средств при подготовке данной формы выступают не все текущие затраты проекта, а только операционные расходы и процентные платежи.

 Амортизационные отчисления, являясь одной из статей затрат, не означают в действительности уменьшения денежных средств проекта. Напротив, накопленный износ постоянных активов – это из источников финансирования проекта.

С другой стороны, необходимо обратить внимание на то, что погашение внешней задолженности осуществляется за счет свободных денежных средств, а не из прибыли.

         4.1.3. Балансовый отчет

         Балансовый отчет – это традиционный бухгалтерский баланс. В целях удобства анализа, в проектной практике используется баланс в агрегированной, т.е. укрупненной форме. Такой баланс называется также “аналитическим” или “синтетическим”.  

Балансовый отчет показывает насколько устойчиво финансовое положение (платежеспособность и ликвидность) предприятия, реализующего проект, в конкретный момент времени.

         Баланс состоит из двух частей: актива (слева) и пассива (справа), суммарные значения которых всегда должны быть равны между собой. Актив представляет собой перечень того, что имеет

                                                                                     Рис. 11

                                      БАЛАНС ПРЕДПРИЯТИЯ

                   АКТИВ                                            ПАССИВ

         Состав и структура                         Источники образования

         капитала предприятия                     капитала предприятия

         Внеоборотные активы                             Капитал и резервы

в том числе:                                                  в том числе:

  • ·нематериальные активы                           -уставный капитал
  • · основные средства                                               -добавочный капитал
  • · долгосрочные финансовые                     -резервный капитал

вложения                                                      -фонды накопления

Оборотные активы                                              -фонд социальной сферы

в том числе:                                                  -целевые финансирование и

  • · запасы                                                        поступления
  • · НДС                                                                       -нераспределенная прибыль
  • · дебиторская задолженность                    Долгосрочные пассивы
  • · краткосрочные финансовые                    в том числе:

вложения                                                      -заемные средства

  • денежные средства                                 Краткосрочные пассивы

                                                                      в том числе:

Убытки                                                        -заемные средства

                                                                      -кредиторская задолженность

                                                                      -расчеты по дивидендам

                                                                      -доходы будущих периодов

                                                                      -фонды потребления

предприятие в собственности. Пассив показывает, кому и сколько предприятие должно, включая его владельцев.

Говоря другими словами, равенство актива и пассива означает, что с экономической точки зрения то имущество, которым предприятие владеет, оно должно или кредиторам или своим владельцам. Или, иначе, пассив баланса показывает структуру финансовых источников, находящихся в распоряжении предприятия (т.е. в активе) средств.

Комментарии к основным статьям балансового отчета.

Постоянные активы – в России принято называть “основными 

                                                                                                                                             Таблица № 12

                                                               БАЛАНСОВЫЙ ОТЧЕТ

   Наименование позиций      Номер интервала планирования
        1       2       3       4
 Постоянные активы        
   – балансовая стоимость   1000.0   1000.0   1000.0   1000.0
   – износ       0.0     -50.0    -100.0     -150.0
  = Итого остаточная стоимость   1000.0      950.0     900.0      850.0
  Текущие активы:        
   – запасы       0.0       30.0       60.0     120.0
   – незавершенная продукция       0.0       12.4       24.9     49.0
   – готовая продукция       0.0       57.0       84.0    148.0
   – счета к получению       0.0       85.5      126.0    222.0
   – расходы будущих периодов       0.0        0.0        0.0       0.0
   – денежные средства       0.0      14.6       17.3    239.3
   = Итого текущих активов       0.0     199.6     312.1    779.1
   Убытки       0.0        0.0         0.0        0.0
  ИТОГО АКТИВОВ  1000.0   1149.6   1212.1   1629.1
   Источники собственных средств:        
   – акционерный капитал     400.0     400.0     400.0    400.0
   – нераспределенная прибыль        0.0       79.6     405.1   1109.0
   = Итого собственных средств      400.0      479.6      805.1   1509.0
 Долгосрочные пассивы      600.0      640.0      365.0        0.0
 Текущие пассивы:        
    – краткосрочная задолженность         0.0        0.0         0.0        0.0
    – счета к оплате         0.0       30.0        60.0      120.0
    – расчеты с бюджетом         0.0         0.0                  0.0         0.0
    – расчеты с персоналом         0.0         0.0          0.0           0.0
    – авансы         0.0         0.0          0.0         0.0
  = Итого текущих пассивов         0.0        30.0         60.0       120.0
  ИТОГО ПАССИВОВ   1000.0   1149.6   1212.1   1629.1

               

фондами (средствами), тогда как краткосрочные или текущие активы обычно называются “оборотными фондами (средствами).

         Собственные источники финансирования чаще всего представлены акционерным капиталом. В любом случае он делится на основной (уставный или оплаченный акционерами) и дополнительный капитал, представляющий  собой накопленную нераспределенную прибыль.

         Текущие пассивы соответствуют краткосрочным пассивам или обязательствам. В состав текущих пассивов должны входить и краткосрочные займы.

         Особого внимания заслуживает такая статья текущих активов, как “Расходы будущих периодов”. В бухгалтерском учете в нее включаются затраты, которые на момент составления баланса не могут быть отнесены на финансовые результаты (например, включены в себестоимость продукции), а, с другой стороны, не могут быть признаны долгосрочными вложениями (то есть постоянными активами).

         Такими расходами являются, например, арендная  или абонементная плата на год вперед, а также затраты на проведение научных исследований. В первом случае годовая сумма платы будет постепенно списываться на себестоимость. Во втором случае – финансирование будет осуществляться за счет собственных средств проекта (из прибыли), а по завершении работ, в зависимости от итогов, либо вся сумма затрат будет списана как убыток, либо появится возможность увеличения основных фондов за счет включения в стоимость нематериальных активов.

Балансовый отчет позволяет проследить динамику изменения структуры имущества проекта (активов) и источников его финансирования (пассивов). При этом появляется возможность расчета общепринятых показателей, характеризующих такие стороны финансового состояния проекта, как оценка общей и мгновенной ликвидности, коэффициентов оборачиваемости, маневренности, общей платежеспособности и других.        

4.5. Коэффициенты финансовой оценки проекта.

В процессе своего осуществления инвестиционный проект должен обеспечивать достижение двух  главных целей бизнеса: получение приемлемой прибыли на вложенный капитал и поддержание устойчивого финансового состояния. Анализ того, насколько успешно будут решаться эти задачи, а также сопоставление между собой различных проектов и вариантов расчетов с различными наборами исходных данных, может быть выполнен в помощью коэффициентов финансовой оценки.

Ценность использования финансовых коэффициентов заключается в использовании системы стандартизированных критериев, которые могут выступать в качестве целевых функций при выборе оптимального сочетания исходных параметров.        

На основе информации, содержащейся в базовых формах финансовой оценки, могут быть рассчитаны десятки коэффициентов, которые могут быть разбиты на три основные  категории:

         1) показатели рентабельности (общих активов, инвестированного капитала, акционерного капитала, продаж);

         2) оценки использования инвестиций (оборачиваемость общих активов, постоянного и акционерного капитала);

         3) оценки финансового положения.

         В табл. 13 представлены некоторые из наиболее часто используемых коэффициентов, которые могут помочь оценить инвестиционный проект с достаточной полнотой.

         Коэффициенты рентабельности общих активов показывают, каким является уровень отдачи общих капиталовложений в проект за установленный период времени.

                                                                                                                             Таблица № 13

                   КОЭФФИЦИЕНТЫ ФИНАНСОВОЙ ОЦЕНКИ

  Наименование позиции    Расчетная формула  
ПОКАЗАТЕЛИ РЕНТАБЕЛЬНОСТИ    
Рентабельность общих активов  ( ЧП + П х (1 – НП))  / ОА   (1)
Рентабельность инвестированного капитала  ( ЧП + П х (1 – НП)) / ИК   (2)
Рентабельность акционерного капитала             ЧП / АК   (3)
Рентабельность продаж             ЧП / ВР   (4)
Стоимость продаж              СС / ВР   (5)
ОЦЕНКА ИСПОЛЬЗОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИЙ    
Оборачиваемость активов              ВР / ОА   (6)
Оборачиваемость постоянного капитала              ВР / ПК   (7)
Оборачиваемость акционерного капитала              ВР / АК   (8)
Оборачиваемость оборотного капитала              ВР / ОК   (9)
ОЦЕНКА ФИНАНСОВОГО ПОЛОЖЕНИЯ    
Коэффициент общей ликвидности              ТА  / ТП  (10)
Коэффициент немедленной ликвидности               ЛА / ТП  (11)
Коэффициент общей платежеспособности               АК / ОП  (12)

 

                               ОБОЗНАЧЕНИЯ:

                ЧП – чистая прибыль                                        СС – себестоимость продукции

                П – проценты за кредит                                    ВР – выручка от реализации

                НП – ставка налога на прибыль                     ОК – оборотный капитал

                ОА – общие активы                                                          ТА – текущие активы

                ИК – инвестированный капитал                     ЛА – высоколиквидные активы

                АК – акционерный капитал                            ОП – общие пассивы

                                                                                              ТП – текущие пассивы

         Вторая группа финансовых коэффициентов – показатели использования инвестированного капитала, называемые иногда коэффициентами трансформации.

         Целая группа показателей оборачиваемости может быть использована для определения скорости движения денежных средств по различным текущим счетам действующего предприятия.

         Показатели, входящие в две рассмотренные группы, отражают успешность  предполагаемой к осуществлению текущей (производственной) и маркетинговой политики. Третья группа включает в себя индикаторы устойчивости и кредитоспособности финансового состояния проекта.

4.2.1. Показатели  рентабельности

         К основным показателям этого блока, используемым в странах с рыночной экономикой для характеристики рентабельности вложений в деятельность того или иного вида, относятся рентабельность авансированного капитала и рентабельность собственного капитала. Экономическая интерпретация этих показателей очевидна – сколько рублей прибыли приходится на  один рубль авансированного (собственного) капитала. При расчете можно использовать либо балансовую прибыль, либо чистую прибыль.

         Анализируя рентабельность в пространственно-временном аспекте, необходимо принимать во внимание три ключевые особенности этих показателей, существенные для формулирования обоснованных выводов.

         Первая связана с временным аспектом деятельности проекта. Так, коэффициент рентабельности продукции определяется результативностью работы прогнозируемого интервала планирования; вероятный и планируемый эффект долгосрочных инвестиций он не отражает.

Когда предприятие переходит на новые перспективные технологии или виды продукции, требующие больших инвестиций, значения показателей рентабельности могут временно снижаться. Однако, если стратегия перестройки была выбрана верно, понесенные затраты в дальнейшем окупятся, т.е. снижение рентабельности в отчетном периоде нельзя рассматривать как негативную характеристику текущей деятельности.

         Вторая особенность определяется проблемой риска. Многие управленческие решения связаны с дилеммой “хорошо кушать или спокойно спать?”. Если выбирают первый вариант, то принимаются решения, ориентированные на получение высокой прибыли, хотя бы и ценой большого риска. При втором варианте – наоборот. Одним из показателей риска бизнеса как раз и является коэффициент финансовой зависимости:

                   Важно:

         чем выше его значение, тем более рискованным

с позиции акционеров и кредиторов является предприятие.

         Третья особенность связана с проблемой оценки. В частности, числитель и знаменатель показателя рентабельности собственного капитала выражены (в некотором смысле) в денежных единицах разной покупательской способности.

Числитель показателя, т.е. прибыль, динамичен, он отражает результаты деятельности и сложившейся уровень цен на товары и услуги в основном за истекший период.

 Знаменатель показателя, т.е. собственный капитал, складывался в течение ряда лет. Он выражен в книжной (учетной) оценке, которая может весьма существенно отличаться от текущей оценки.

         Таким образом:

 высокое значение коэффициента рентабельности

вовсе не эквивалентно высокой отдаче на инвестируемый

в фирму капитал

При выборе решений финансового характера необходимо, следовательно, ориентироваться не только на этот показатель, но и принимать во внимание рыночную цену фирмы.

Уровень детализации анализа рентабельности определяется интересами предлагателя инвестиционного проекта и инвестора. Результатом анализа должен стать вывод об инвестиционной привлекательности проекта.

4.2.2. Показатели ликвидности и платежеспособности

 Величина собственных оборотных средств

         Характеризует ту часть собственного капитала проекта, которая является источником покрытия текущих активов предприятия (т.е. активов, имеющих оборачиваемость менее одного года).

Это расчетный показатель, зависящий как от структуры активов, так и от структуры источников средств. Показатель  имеет особо важное значение для предприятий, занимающихся коммерческой деятельностью и другими посредническими операциями.

При прочих равных условиях рост этого показателя в динамике рассматривается как положительная тенденция. Основным и постоянным источником увеличения собственных оборотных средств является прибыль. Не следует смешивать понятия “оборотные средства” и “собственные оборотные средства”.

  • Первое  характеризует активы предприятия;
  • Второе – источники средств,  а именно часть собственного капитала предприятия, рассматриваемую как источник покрытия текущих активов.

Величина собственных оборотных средств численно равна превышению текущих активов над текущими обязательствами.

Теоретически (иногда и практически) возможна ситуация, когда величина текущих обязательств превышает величину текущих активов. С позиции теории такая ситуация аномальна, поскольку в этом случае одним из источников покрытия основных средств и внеоборотных активов является краткосрочная задолженность.

Финансовое положение проекта в этом случае рассматривается как неустойчивое; требуются немедленные меры по его исправлению.

         Маневренность функционирующего капитала.

         Характеризует ту часть собственных оборотных средств, которая находится в форме денежных средств, т.е. средств, имеющих абсолютную ликвидность. Для нормально функционирующего проекта этот показатель меняется  в пределах от нуля до единицы.

         При прочих равных условиях рост показателя в динамике рассматривается как положительная тенденция.

         Коэффициент покрытия (общий).

         Дает общую оценку ликвидности активов, показывая, сколь рублей текущих активов проекта приходится на один рубль текущих обязательств. Логика исчисления данного показателя заключается в том, что проект погашает краткосрочные обязательства в основном за счет текущих активов; следовательно, если текущие активы превышают по величине текущие обязательства, проект можно рассматривать как успешно функционирующее (по крайней мере теоретически).

Размер превышения и задается коэффициентом покрытия. Значение показателя может значительно варьировать по отраслям и видам деятельности, а его разумный рост в динамике обычно  рассматривается как благоприятная тенденция. В западной учетно-аналитической практике приводится критическое нижнее значение показателя – 2; однако это лишь ориентировочное значение, указывающее на порядок показателя, но не на его точное нормативное покрытие.

         Коэффициент быстрой ликвидности.

         По смысловому назначению показатель аналогичен коэффициенту покрытия; однако исчисляется по более узкому кругу текущих активов, когда из расчета исключена наименее ликвидная их часть – производственные запасы.

 Логика такого исключения состоит не только в значительно меньшей ликвидности запасов, но, что гораздо более важно, и в том, что денежные средства, которые можно выручить в случае вынужденной реализации производственных запасов, могут быть существенно ниже затрат по их приобретению.

В частности, в условиях рыночной экономики типичной является ситуация, когда при ликвидации проекта выручают 40% и менее от учетной стоимости запасов. В западной литературе приводится нижнее ориентировочное значение показателя – 1, однако эта оценка также носит условный характер.

         Коэффициент абсолютной ликвидности (платежеспособности).

         Является наиболее жестким критерием ликвидности проекта и показывает, какая часть краткосрочных заемных обязательств может быть при необходимости погашена немедленно.

 Нижняя рекомендательная граница показателя, приводимая в западной литературе – 0.2. В отечественной практике средние фактические значения рассмотренных коэффициентов ликвидности, как правило, значительно ниже значений, упоминаемых в западных литературных источниках.

         Доля собственных оборотных средств в покрытии запасов.

         Характеризует ту часть стоимости запасов, которая покрывается собственными оборотными средствами. Традиционно имеет большое значение в анализе финансового состояния проекта в сфере торговли; рекомендуемая нижняя граница показателя в этом случае – 50%.

         Коэффициент покрытия запасов.

Рассчитывается соотнесением величины “нормальных” источников покрытия запасов и суммы запасов. Если значение этого показателя меньше единицы, то текущее финансовое состояние предприятия рассматривается как неустойчивое.

4.2.3. Показатели финансовой устойчивости и показатели деловой активности.

         Целесообразно различать инвестиционные проекты:

         – для функционирующих предприятий;

         – для вновь организуемых фирм, производств и видов деятельности.

         Для функционирующих предприятий инвестиционный проект представляет собой концепцию развития, поэтому практика инвестирования предполагает проведение анализа финансового состояния предприятия.

         Детализация процедурной стороны методики анализа финансового состояния зависит от поставленных целей, а также различных факторов информационного, временного, методического, кадрового и технического обеспечения. Логика аналитической работы предполагает ее организацию в виде двухмодульной структуры:

         – экспресс-анализ финансового состояния;

         – детализированный анализ финансового состояния.        

         Цель экспресс-анализа:

наглядная недетализированная оценка финансового положения предлагателя проекта.

 

         Этапы проведения экспресс-анализа;

  • подготовительный этап;
  • предварительное ознакомление с финансовой отчетностью;
  • анализ отчетности.

         На подготовительном этапе целесообразно ознакомиться с аудиторским заключением, определить наличие необходимых форм и приложений отчетности, проверить взаимоувязку показателей отчетных форм.

         На втором этапе следует ознакомиться с пояснительной запиской к балансу, алгоритмом расчетов основных показателей, отобрать интересующие формы отчетности.

Сам баланс предприятия (форма № 1) имеет ряд ограничений:

         1. Баланс историчен по своей природе: он фиксирует сложившиеся к моменту его составления итоги финансово-хозяйственных операций.

         2. Баланс отражает статус-кво в средствах и обязательствах предприятия, т.е. отвечает на вопрос, что представляет собой предприятие на данный момент согласно используемой учетной политике, но не отвечает на вопрос, в результате чего сложилось такое положение.

Ответ на последний вопрос не может быть дан только по данным баланса. Для этого требуется гораздо более глубокий анализ, основанный не только на привлечении дополнительных источников информации, но и на осмыслении многих факторов, которые не находят отражения в отчетности (инфляция, НТР, финансовые затруднения у смежников и др.)

         3. По данным отчетности можно рассчитать целый ряд аналитических показателей, однако все они будут бесполезны, если их не с чем сравнить. Баланс, рассматриваемый изолированно, не обеспечивает пространственной и временной сопоставимости.

Поэтому его анализ должен проводиться в динамике и по возможности дополняться  обзором аналогичных показателей по родственным предприятиям, их среднеотраслевыми и среднепрогрессивными значениями.

         4. Интерпретация балансовых показателей возможна лишь с привлечением данных об оборотах. Сделать вывод о том, велики или малы суммы по той или иной статье, можно лишь после сопоставления балансовых данных с соответствующими суммами оборотов.

         5. Баланс есть свод моментных данных на конец отчетного периода и в силу этого не отражает адекватно состояние средств предприятия в течение отчетного периода. Это относится прежде всего к наиболее динамичным статьям баланса. Так, наличие на конец года больших по удельному весу запасов готовой продукции вовсе не означает, что это положение было в течение года постоянным, хотя сама по себе такая возможность не исключается.

         6. Финансовое положение предприятия и перспективы его изменения находятся под влиянием не только факторов финансового характера, но и многих факторов, вообще не имеющих стоимостной оценки.

В их числе:

  • · возможные политические и общеэкономические изменения;
  • · перестройка организационной структуры управления отраслью или предприятием
  • · смена форм собственности, профессиональная и общеобразовательная подготовка персонала и т.п.

 Поэтому анализ бухгалтерской отчетности является лишь одним из разделов комплексного экономического анализа, использующего не только формализованные критерии, но и неформальные оценки.       

         7. Одна из главных целей функционирования любого предприятия – получение прибыли. Однако именно этот показатель отражен в балансе недостаточно полно. Представленная в нем абсолютная величина накопленной прибыли в отрыве от затрат и объема реализации не показывает, в результате чего сложилась именно такая сумма.

         8. Необходимо еще раз подчеркнуть, что итог баланса вовсе не отражает той суммы средств, которой реально располагает предприятие, его “стоимостной оценки”. Основная причина состоит в возможном несоответствии балансовой оценки хозяйственных средств реальным условиям вследствие инфляции, конъюнктуры рынка, используемых методов учета и др.

 Во-первых, баланс дает лишь учетную оценку активов предприятия и источников их покрытия; текущая рыночная оценка этих активов может быть абсолютно другой, причем чем длительнее срок эксплуатации и отражения на балансе данного актива, тем больше разница между его учетной и текущей ценами.

Во-вторых, даже если предположить, что активы приведены в балансе по их текущей стоимости, валюта баланса тем не менее не будет отражать точной “стоимостной оценки” предприятия, поскольку “цена” предприятия в целом, как правило. выше суммарной оценки его активов. Эта разница  характеризует цену репутации предприятия и может быть выявлена лишь в процессе его продажи.

         На третьем этапе дается обобщенная оценка результатов хозяйственной деятельности и финансового состояния предлагателя инвестиционного проекта

                                                                                                                             Таблица 14.

                               АНАЛИТИЧЕСКИЕ ПОКАЗАТЕЛИ ДЛЯ ЭКСПРЕСС-АНАЛИЗА

Направление (процедура) анализа                      Показатель
                            1. ОЦЕНКА ЭКОНОМИЧЕСКОГО ПОТЕНЦИАЛА

                                      СУБЪЕКТА ХОЗЯЙСТВОВАНИЯ

1.1 Оценка имущественного положения 1. Величина основных средств и их доля в общей сумме активов

2. Коэффициент износа основных средств

3. Общая сумма хозяйственных средств, находящихся в распоряжении предприятия

1.2. Оценка финансового положения 1. Величина собственных средств и их доля в общей сумме источников

2. Коэффициент покрытия (общий)

3. Доля собственных оборотных средств в общей их сумме

4. Доля долгосрочных заемных средств в общей сумме источников

5. Коэффициент покрытия запасов

1.3. Наличие “больных” статей в отчетности 1. Убытки

2. Ссуды и займы, не погашенные в срок

3. Просроченная дебиторская и кредиторская задолженность

4. Векселя выданные (полученные) просроченные

                           2. ОЦЕНКА РЕЗУЛЬТАТИВНОСТИ

        ФИНАНСОВО- ХОЗЯЙСТВЕННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ

2.1. Оценка прибыльности 1. Прибыль

2. Рентабельность общая

3. Рентабельность основной деятельности

2.2. Оценка динамичности 1. Сравнительные темпы роста выручки, прибыли и авансированного капитала

2. Оборачиваемость активов

3. Продолжительность операционного и финансового цикла

4. Коэффициент погашаемости дебиторской задолженности

2.3. Оценка эффективности использования экономического потенциала 1. Рентабельность авансированного капитала

2. Рентабельность собственного капитала

 

         Таким образом, экспресс-анализ позволяет сделать вывод о необходимости (или нет) более углубленного анализа финансового положения фирмы.

                         Показатели финансовой устойчивости.

         Одна из важнейших характеристик финансового состояния предприятия – стабильность его деятельности в свете долгосрочной перспективы. Она связана с общей финансовой структурой предприятия, степенью его зависимости от кредиторов и инвесторов.

 Так, многие бизнесмены, включая представителей государственного сектора экономики, предпочитают вкладывать в дело минимум собственных средств, а финансировать его за счет денег, взятых в долг.

 Однако если структура “собственный капитал – заемные средства” имеет значительный перекос в сторону долгов, предприятие может обанкротиться, если несколько кредиторов одновременно потребуют свои деньги обратно в “неудобное время”.

         Финансовая устойчивость в долгосрочном плане характеризуется, следовательно, соотношением собственных и заемных средств. Однако этот показатель дает лишь общую оценку финансовой устойчивости. Поэтому в мировой и отечественной учетно-аналитической практике разработана система показателей

         Коэффициент концентрации собственного капитала.

         Характеризует долю владельцев предприятия в общей сумме средств, авансированных в его деятельность. Чем выше значение этого коэффициента, тем более финансово устойчиво, стабильно и независимо от внешних кредиторов предприятие.

Дополнением к этому показателю является коэффициент концентрации привлеченного (заемного) капитала – их сумма равна 1 (или 100%). По поводу степени привлечения заемных средств в зарубежной практике существуют различные, порой противоположные мнения. Наиболее распространено мнение, что доля собственного капитала должна быть достаточно велика.

 Указывают и нижний предел этого показателя – 0.6 (или 60%). В предприятие с высокой долей собственного капитала кредиторы вкладывают средства более охотно, поскольку оно с большей вероятностью может погасить долги за счет собственных средств. Напротив, многим японским компаниям свойственна высокая доля привлеченного капитала (до 80%), а значение этого показателя в среднем на 58% выше, чем, например, в американских корпорациях.

Дело в том, что в этих двух странах инвестиционные потоки имеют совершенно различную природу – в США основной поток инвестиций поступает от населения, в Японии – от банков. Поэтому высокое значение коэффициента концентрации привлеченного капитала свидетельствует о степени доверия к корпорации со стороны банков, а значит, о ее финансовой надежности, напротив, низкое значение этого коэффициента для японской корпорации свидетельствует о ее неспособности получить кредиты в банке, что является определенным предостережением инвесторам и кредиторам.

         Коэффициент финансовой зависимости.

         Является обратным к коэффициенту концентрации собственного капитала. Рост этого показателя в динамике означает увеличение доли заемных средств в финансировании предприятия.

 Если его значение снижается до единицы (или 100%), это означает, что владельцы полностью финансируют свое предприятие. Интерпретация показателя проста и наглядна: его значение, равное 1.25, означает, что в каждом 1.25 руб., вложенного в активы предприятия, 25 коп. заемные. Данный показатель широко используется в детерминированном факторном анализе.

         Коэффициент маневренности собственного капитала.

         Показывает, какая часть собственного капитала используется для финансирования текущей деятельности, т.е. вложена в оборотные средства, а какая часть капитализирована. Значение этого показателя может ощутимо варьировать в зависимости от структуры капитала и отраслевой принадлежности предприятия.

         Коэффициент структуры долгосрочных вложений.

         Логика расчета этого показателя основана на предположении, что долгосрочные ссуды и займы используются для финансирования основных средств и других капитальных вложений. Коэффициент показывает, какая часть основных средств и прочих внеоборотных активов профинансирована внешними инвесторами, т.е. в некотором смысле принадлежит им, а не владельцам предприятия.

         Коэффициент долгосрочного привлечения заемных средств

         Характеризует структуру капитала. Рост этого показателя в динамике – в определенном смысле – негативная тенденция, означающая, что предприятие все сильнее и сильнее зависит от внешних инвесторов.

         Коэффициент соотношения собственных и привлеченных средств.

         Как и некоторые из вышеприведенных показателей, этот коэффициент дает наиболее общую оценку финансовой устойчивости предприятия. Он имеет довольно простую интерпретацию: его значение равное 0.178, означает, что на каждый рубль собственных средств, вложенных в активы предприятия приходится 17.8 коп. заемных средств. Рост показателя в динамике свидетельствует об усилении зависимости предприятия от внешних инвесторов и кредиторов, т.е. о некотором снижении финансовой устойчивости, и наоборот.

         Необходимо еще раз подчеркнуть, что не существует каких-то единых нормативных критериев для рассмотренных показателей. Они зависят от многих факторов:

  • · отраслевой принадлежности предприятия, принципов кредитования;
  • · сложившейся структуры источников средств, оборачиваемости оборотных средств;
  • · репутации предприятия и др.

Поэтому приемлемость значений этих коэффициентов, оценка их динамики и направлений изменения могут быть установлены только в результате пространственно-временных сопоставлений по группам родственных предприятий.

Можно сформулировать лишь одно правило, которое “работает” для предприятий любых типов:

владельцы предприятия (акционеры, инвесторы) и

другие лица, сделавшие взнос в уставный капитал,

предпочитают разумный рост в динамике доли заемных средств;

 

и, напротив, кредиторы ( поставщики сырья и материалов, банки, предоставляющие краткосрочные ссуды, и другие контрагенты) отдают предпочтение предприятиям с высокой долей собственного капитала, с большей финансовой автономностью.

         Оценка деловой активности

         Показатели этой группы характеризуют результаты и эффективность текущей основной производственной деятельности.

Оценка деловой активности на качественном уровне может быть получена в результате сравнения деятельности данного предприятия и родственных по сфере приложения капитала предприятий.

Такими качественными (т.е. неформализуемыми) критериями являются:

  • широта рынков сбыта продукции;
  • наличие продукции, поставляемой на экспорт;
  •  репутация предприятия, выражающаяся, в частности, в известности клиентов, пользующимися услугами предприятия и др.

Количественная оценка дается по двум направлениям:

  • степень выполнения плана (установленного вышестоящей организацией или самостоятельно) по основным показателям, обеспечение заданных темпов их роста;
  • уровень эффективности использования ресурсов предприятия.

         Для реализации первого направления анализа целесообразно также учитывать сравнительную динамику основных показателей. В частности, оптимально следующее их соотношение:

                            Тпб > Тр >Так >100%

где Тпб, Тр, Так – соответственно темп изменения балансовой прибыли, реализации, авансированного капитала.

         Эта зависимость означает:

         а) экономический потенциал предприятия возрастает;

         б) по сравнению с увеличением экономического потенциала объем реализации возрастает более высокими темпами, т.е. ресурсы предприятия используются более эффективно;

         в) прибыль возрастает опережающими темпами, что свидетельствует, как правило, об относительном снижении издержек производства и обращения.

         Данное соотношение можно условно назвать “золотым

правилом экономики предприятия”.

 

Однако возможны и отклонения от этой идеальной зависимости, причем не всегда их следует рассматривать как негативные.

В частности, весьма распространенными причинами являются:

  • освоение новых перспективных направлений приложений капитала;
  •  реконструкция и модернизация действующих производств и т.п.

Такая деятельность, всегда сопряжена со значительными вложениями финансовых ресурсов, которые по большей части не дают сиюминутной выгоды, но в перспективе могут окупиться с лихвой.

         Для реализации второго направления могут быть рассчитаны различные показатели, характеризующие эффективность использования материальных, трудовых и финансовых ресурсов. Основные из них – выработка, фондоотдача, оборачиваемость производственных запасов, продолжительность операционного цикла, оборачиваемость авансированного капитала.

         К обобщающим показателям оценки эффективности использования ресурсов предприятия и динамичности его развития относятся показатель ресурсоотдачи и коэффициент устойчивости экономического роста.

         Ресурсоотдача (коэффициент оборачиваемости авансированного капитала)

         Характеризует объем реализованной продукции, приходящейся на рубль средств, вложенных в деятельность предприятия. Рост показателя в динамике рассматривается как благоприятная тенденция.

         Коэффициент устойчивости экономического роста.

         Показывает, какими в среднем темпами может развиваться предприятия в дальнейшем, не меняя уже сложившееся соотношение между различными источниками финансирования, фондоотдачей, рентабельностью производства, дивидендной политикой и т.п.

4.3. Методика расчета коэффициентов финансовой оценки

Для удобства расчетов коэффициентов финансовой оценки в  международной практике инвестиционного анализа используются общеприняты стандартные обозначения на английском языке. Для российских предпринимателей проблема адекватности финансовых коэффициентов и их обозначений может быть успешно разрешена  соответствующими таблицами этих соотношений.

Исходные таблицы финансового анализа проекта

                                                                                                                                             Таблица № 15

                Таблица “Отчет о прибылях и убытках” (Income statement)

строка         Наименование
1 Валовой объем продаж (Sales Revenues)
2 Потери и налоги с продаж  (Allowances and Taxes on Sales )
3 Чистый объем продаж   ( Net Sales Revenues )
4 Сырье и материалы   ( Cost of Raw Materials )
5 Комплектующие изделия  (Cost of Components )
6 Сдельная заработная плата   ( Direct Labor Cost )
7 Другие прямые издержки   ( Other Direct Costs )
8 Суммарные прямые издержки  (  Total Direct Costs  )
9 ВАЛОВАЯ ПРИБЫЛЬ    ( Gross Profit  )
10 Налоги с дохода и на активы  (Taxes on Margin and Assets  )
11 Оперативные издержки    ( Operating Expenses )
12 Торговые издержки     ( Marketing Expenses  )
13 Административные издержки   ( Administrative Expenses  )
14 Суммарные постоянные издержки  ( Total Operating Expenses )
15 Амортизация   (Depreciation and Amortization )
16 Проценты по кредитам    ( Interest )
17 Суммарные калькуляционные издержки   (Total Non-Operating Expenses )
18 Другие доходы   ( Other Revenues )
19 Другие затраты   ( Other Expenses  )
20 ПРИБЫЛЬ ДО ВЫПЛАТЫ НАЛОГОВ  ( PROFIT BEFORE TAX )
21 Налог на прибыль  (  Tax  on Profit  )
22 ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ   ( NET PROFIT )

                                                                                                                                            

Таблица № 16

                Таблица “Балансовая ведомость” (Balance Sheet)

строка     Наименование
1 Средства на счете  ( Cash )
2 Счета к получению  ( Accounts Receivable )
3 Товарно-материальные запасы   ( Inventories )
4 Предоплаченные расходы  ( Prepaid Expenses )
5 Ценные бумаги  ( Securities )
6 Суммарные текущие активы  ( Total Current Assets )
7 Земля  ( Land )
8 Здания и сооружения ( Buildings )
9 Оборудование  ( Equipment )
10 Другие активы  ( Other Assets )
11 Инвестиции  (  Investments )
12 СУММАРНЫЙ АКТИВ  ( TOTAL ASSETS )
13 Отсроченные налоговые платежи  ( Taxes Payable  )
14 Счета к оплате  ( Accounts Payable )
15 Краткосрочные кредиты ( Short Term Liabilities )
16 Полученные авансы ( Advances from Customers )
17 Суммарные краткосрочные обязательства  ( Total Current Liabalities )
18 Долгосрочные займы  ( Long-Term Debt )
19 Акционерный капитал  ( Common Stock )
20 Нераспределенная прибыль  ( Retained Earnings )
21 Суммарный собственный капитал  ( Common Equity )
22 СУММАРНЫЙ ПАССИВ  (TOTAL LIABILITIES AND OWNERS EQUITIES )

                                                                                                                                             Таблица № 17

                Таблица “Отчет о движении денжных средств

(Cash-Flow Statement)

строка        Наименование
1 Поступления от сбыта продукции  ( Sales Revenues )
2 Прямые производственные издержки  ( Direct Operating Costs )
3 Затраты на сдельную зарплату  ( Labor Costs )
4 Поступления от других видов деятельности ( Other Inflows )
5 Выплаты на другие виды деятельности  ( Other Outflows )
6 Общие издержки  ( General Expenses )
7 Налоги  ( Taxes )
8 КЭШ-ФЛО от оперативной деятельности ( Net Cash from Operating Activities)
9 Затраты на приобретение активов  ( Payement for Purchase of Assets )
10 Другие издержки подготовительного периода  ( Other Start-Up Expenses )
11 Поступления от реализации активов  ( Proceeds from Sale of Assets )
12 КЭШ-ФЛО от инвестиционной деятельности (Net Cash from Investment Activities)
13 Собственный (акционерный) капитал  ( Owners Capital )
14 Займы  (Proceeds from Dept  )
15 Выплаты в погашение займов  ( Repayment of Dept )
16 Выплата % по займам  ( Interest )
17 Банковские вклады  ( Bank Deposits )
18 Доходы по банковским вкладам  ( Revenue from Bank Deposits )
19 Выплаты дивидендов  ( Payement of Dividends )
20 КЭШ-ФЛО от финансовой деятельности  (  Cash Balance at Start  of Period )
21 Баланс наличности на конец периода ( Cash Balance at End Period )

 

                         ПОКАЗАТЕЛИ РЕНТАБЕЛЬНОСТИ

         1. Return on Assets, или рентабельность активов.

         Показатель, характеризующий эффективность использования активов компании; рассчитывается путем деления величины чистой прибыли на суммарную стоимость активов.

                                     Net Profit + Interest (1  – Taxrate)

                   ROA =  —————————————————-  100%

                                               Total Assets

 

         где: Net Profit  (строка 22, таб. “Отчет о прибылях и убытках”) – чистая прибыль.

         Interest  (строка 16, таб. “Отчет о прибылях и убытках”), сумма процентов по кредитам.

         Taxrate – налоговый индекс при налоге на прибыль.

         Total Assets (строка 12 табл. “Балансовая прибыль”) – суммарные активы.

         2. Return on Owners Equity (ROE), или рентабельность собственного (акционерного) капитала.

         Чистая прибыль компании в процентном выражении к собственному капиталу.

                                     Net Profit

                   ROE = —————————- 100%

                                      Owners Equity

         где: Owners Equity (строка 21, таб. “Балансовая ведомость”) – собственный капитал (акционерный капитал + нераспределенная прибыль)

         Это отношение показывает эффективность использования акционерного капитала компании.

         3. Return on Permanent Capital (ROI), или рентабельность долгосрочных инвестиций.        Показатель эффективности инвестиций, определяемый как чистая прибыль, данная на объем инвестиций; иногда определяется как частное от деления чистой прибыли компании на сумму ее акционерного капитала и долгосрочных обязательств.

                                      Net Profit  + Interest (1 – Taxrate)

                   ROI = —————————————————– х100%

                                      Owners Equity + Long – Term Liabilities

         где:  Long – Term Liabilities (строка 18, таб. “Балансовая ведомость”) – долгосрочные займы.

         Оценивая эффективность инвестиций, принимают во внимание то, что активы компании финансируются не только за счет собственного капитала, но и за счет инвесторов-кредиторов, предоставивших займы. Поэтому чистая прибыль включает в себя сумму выплат процентов по кредитам.

         4. Return on Invested Capital (ROIC), или рентабельность суммарного инвестированного капитала (иногда называют рентабельность проекта).

         Показатель, характеризующий способность компании генерировать прибыль без учета способа финансирования; определяется путем деления величины прибыли до выплаты процентов и налогов, на сумму заемного и собственного капитала.

                                      Net Profit + Interest (1 – Taxrate)

         ROIC =————————————————————-х100%

                   Owners Equity + (Long – Term Liabilities + Short-Term Liabilities

 

         где:  Short-Term Liabilities (строка 15, табл. “Балансовая ведомость”) – краткосрочные займы.

         5. Return on Sales (Net Profit margin), или рентабельность продаж.

 

                                      Net Profit

                   ROS = ———————— х 100%

                                      Sales Revenues

         где: Sales Revenues – (строка 1, табл. “Отчет о прибылях и убытках”) – объем продаж. 

         6. Gross Profit Margin, или рентабельность валовой прибыли по отношению к объему продаж.

                                      Gross Profit

                   GPM = —————————- х 100%

                                      Net Sales Revenues

         Где: Gross Profit (строка 9, таб. “Отчет о прибылях и убытках”) – валовая прибыль

         Net Sales Revenues (строка 3, табл. “Отчет о прибылях и убытках”). – чистый объем продаж. 

         7. Operating Profit Margin, или рентабельность операционной прибыли (прибыли до выплаты налога на прибыль и процентов по кредитам) по отношению к объемам продаж.

                                     Operating Profit

                   OPM = —————————– х 100%

                                      Net Sales Revenues

         где: Operating Profit (строка 9 – строка 10 – строка 14, таб. “Отчет о прибылях и убытках”) – операционная прибыль.

                   ПОКАЗАТЕЛИ ЭФФЕКТИВНОСТИ

         8. Inventory Turnover Ratio,  или индекс оборачиваемости товарно-материальных запасов.

         Этот показатель показывает, сколько раз в среднем продаются запасы компании в некоторый период времени; рассчитывается путем деления себестоимости продукции, реализованной за данный период (cost of good sold)  на среднюю величину запасов в этом же периоде.

                            Net Sales Revenues

                   IT = ————————————–

                                      Inventory

         где: Inventory (среднее значение строки 3, таб. “Балансовая ведомость”) – стоимость запасов.

         9. Receivables Turnover (times), или оборачиваемость средств по счетам дебиторов.

         Представляет собой отношение чистого объема продаж к сумме дебиторской задолженности; используется для оценки качества дебиторской задолженности и ее объема.

                            Net Sales Revenues

                   RT = ——————————–

                            Account Receivable

         где: Account Receivable (среднее значение строки 2, таб. “Балансовая ведомость”) – сумма дебиторской задолженности (среднегодовая )

         ПОКАЗАТЕЛИ ЛИКВИДНОСТИ (LIQUIDITY RATIOS)

         10. Current Ratis, или индекс текущей ликвидности

         Отношение текущих (оборотных) активов к текущим обязательствам компании; показатель достаточности оборотного капитала и стабильности финансового положения компании в текущий момент (достаточным обычно считается соотношение 2:1).

                                      Current Assets

                   CR =———————————-

                                      Current Liabilities

         где: Current Assets (строка 6, таб. “Балансовая ведомость”) – сумма текущих (краткосрочных) активов;

         Current Liabilities ( трока 17, таб. “Балансовая ведомость”) – сумма текущих (краткосрочных) пассивов.

         Оценивает способность предприятия платить по краткосрочным обязательствам.

         11. Quick Ratio (QR), или индекс “лакмусовой бумажки”, дословный перевод – быстрый индекс.

         Рассчитывается путем деления суммы денежных средств, быстро реализуемых ценных бумаг и дебиторской задолженности на сумму краткосрочных обязательств, и характеризует способность фирмы расплачиваться со  своими кредиторами в текущий момент.

                                     Cash + Account Receivable

                   QR = ————————————————–

                                      Current Liabilities

         где: Cash (строка 1, таб. “Балансовая ведомость”) – наличные, сумма на счете предприятия;

         Account Receivable (строка 2, таб. “Балансовая ведомость”) – дебиторская задолженность, сумма требований клиентам за уже поставленную продукцию.

         Это отношение оценивает способность предприятия платить по краткосрочным обязательствам без учета стоимости запасов  (материалов, комплектующих, а также нереализованной продукции)

         12. Net Working Capital, или чистый рабочий капитал

                   NWC = Current Assets  – Current Liabilities

         Разница между текущими активами и текущими пассивами.

         ПОКАЗАТЕЛИ ПЛАТЕЖЕСПОСОБНОСТИ

         13. Dept Ratio 1 (DR 1), или отношение суммарных обязательств компании к ее суммарным активам.

                                     Total Liabilities

                   DR 1  = ————————- х 100%

                                      Total Assets

         где: Total Liabilities – (строка 17 + строка 18, таб. “Балансовая ведомость”) суммарная задолженность (краткосрочная и долгосрочная)

         Total Assets – (строка 12, таб. “Балансовая ведомость”) суммарная стоимость активов.

         Это отношение показывает, насколько активы компании финансируются кредиторами посредством заемного капитала.

         14. Dept Ratio 2 (DR 2), отношение долгосрочных заемных средств к сумме собственного и заемного долгосрочного капитала.

                                               Long – Term Liabilities

                   DR 2 = —————————————————  х 100%

                                      Owners Equity – Long – Term Liabilities

         где: Long -Term Liabilities  (строка 18, таб. “Балансовая ведомость”) – долгосрочные займы

         Owners Equity  (строка 21, таб. “Балансовая ведомость”) – собственный капитал.

                  ДРУГИЕ ФИНАНСОВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ

         16. Increase in Capital:

         IC ( t ) = Owners Equity ( t ) – Owners Equity ( t – 1 )

         где t -  номер текущего года.

         17. Показатель риска банкротства (формула Альтмана или Z – показатель).

                   Z = 1.2.х1 + 1.4х2 + 3.3.х3 + 0.6.х4 + 0.99х5

         х 1 =  Отношение чистого рабочего капитала (показатель 13, NWC) к сумме активов (строка 12, таб. ”Балансовая ведомость”);

         х2 = Отношение балансовой прибыли (строка 20, таб. “Балансовая ведомость”) к сумме активов (строка 12, таб. “Балансовая ведомость”);

         х3 = Отношение операционной прибыли до налогов и выплат процентов (строка 9 – строка 10 – строка 14, таб. “Отчет о прибылях и убытках”) к сумме активов (строка 12, таб. “Балансовая ведомость”);

         х4 = Отношение рыночной стоимости компании (строка 21, таб. “Балансовая ведомость”) (в процессе моделирования принимается расчетная величина) к сумме обязательств (строка 17 + строка 18, таб. “Балансовая ведомость”);

         х5 = Отношение объема продаж (строка 3, таб. “Отчет о прибылях и убытках”) к сумме активов (строка 12, таб. “Балансовая ведомость”).

         Данный показатель разработан на основе данных статистических исследований и поэтому не может быть однозначно использован в России, однако он дает возможность оценить финансовое положение предприятия по статистическому критерию, используемому в США. Использовать этот показатель целесообразно только в период производственной (операционной) деятельности проекта.

         Альтман предложил следующую градацию Z – показателей:

         Менее 1.81 – вероятность банкротства очень высока или фактически наступило.

         Менее 2.657 – вероятность банкротства существует.

         Более 2.657 – положение предприятия хорошее и вероятен успех.

         Более 2.99 – предприятие работает успешно.

         ПОКАЗАТЕЛИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ ИЛИ          ДИСКОНТИРОВАННЫЕ КРИТЕРИИ (КЭШ-ФЛОУ).

         Все расчеты показателей эффективности (интегральных показателей) выполняются с дисконтированными потоками наличности, представляющими потоки наличности или поступления денежных средств (Cash Inflows) и оттоки наличности или выплаты денежных средств (Cash Outflows) в процессе реализации проекта.

         Сумма поступлений (Inflows), используемая в процессе расчетов показателей эффективности инвестиций или КЭШ-ФЛОУ критериев, формируется путем суммирования следующих статей:

         Sales Revenues  (поступления от сбыта продукции).

            Other Inflows (поступления от других видов деятельности).

            Proceeds from Sale of Assets (поступления от реализации активов).

            Revenue from Bank Deposits  (доходы по банковским вкладам)

         Сумма выплат (Outflows) формируется аналогичным образом и включает в себя:

         Direct Operating Costs (прямые производственные издержки).

            Labor Costs  (затраты на сдельную заработную плату).

            Other Outflows (выплаты на другие виды деятельности).

            General Expenses  (общие издержки).

            Taxes  (налоги).

            Payment for Purchase of Assets (затраты на приобретение активов).

         Other Start-Up Expenses  (другие издержки подготовительного периода).

            Interest  (выплаты % по займам).

            Bank Deposits (банковские вклады).

         Продисконтированные Inflows (Dinflow)  и Outflows (Doutflow) для конкретного периода (месяца) будут вычисляться по следующим формулам:

                                                                          1

                        Dinflow (n) = Inflow (n) х        ———-  n

                                                                        R month

                                                                       1

                        Doutflow (n) = Outflow (n) х   ———- n

                                                        R month

         где: n – порядковый номер месяца проекта

                Основные положения раздела

                        “Финансовая оценка инвестиционного проекта ”

 

  • Ликвидность проекта характеризует его способность своевременно и в полном объеме отвечать по имеющимся финансовым обязательствам.
  • Три базовых формы финансовой оценки инвестиционного проекта – отчет о прибыли, отчет о движении денежных средств и балансовый отчет.
  • Отчет о прибыли характеризует эффективность текущей деятельности проекта, устанавливая соотношение между доходами, с одной стороны, и расходами, связанными с получением этих доходов, с другой стороны.
  • Отчет о движении денежных средств описывает источники и направления использования финансовых ресурсов проекта.
  • Балансовый отчет иллюстрирует структуру имущества и соотношение между последним и источниками финансирования проекта.
  • Две главные цели бизнеса: получение приемлемой прибыли на вложенный капитал и поддержание устойчивого финансового состояния.
  • Три категории коэффициентов финансового анализа инвестиционных проектов: показатели рентабельности, оценка использования инвестиций и оценка финансовой устойчивости.

 

Комментарии запрещены.

canadian family pharmacy Last news pharmacy online has affordable prices.